　　但实际情况可能是，特朗普交易是一个灰犀牛，贸易摩擦是一个反复谈判要价的过程，可能在较长时间压制风险偏好。同时，特朗普交易对基本面的潜在影响较大，可能使得25年需求前高后低(供给增速也是前高后低，尽管25年供给增速向下是趋势，但实现盈利能力向上拐点仍需要10%左右的营收增速)，25H2 A股盈利能力拐点可能证伪，推迟到2026年。(具体可参考我们11月8日发布的报告《别低估了特朗普交易的持续性——申万宏源2024年11月A股投资策略》)这意味着，特朗普交易是可能阶段性破坏短期高弹性上涨行情的中期基本面基础的。那么，我们可以推演，一旦特朗普政策开始布局，国内政策态度的重要性将下降，政策实际布局和执行将成为主要矛盾。　　关于后续特朗普交易的进程，我们认为，市场正在反映一种理想情况。特朗普关税政策快速落地，国内政策对冲也全面发力。这种情况下，短期贸易摩擦带来的基本面预期的低点很快出现，后续的国内对冲，美国关税减免，出口企业的腾挪适应都是边际改善。这种情况下，短期基本面弱，但风险偏好强，A股调整力度是有限的。　　中期结构推荐的核心思路仍是2025年景气拐点，重点关注：1. 新能源(2025年供给压力缓和线索最清晰的方向)，以供给去化最快的新能车动力电池为核心，像其他新能源，乃至泛制造业扩散。这既是短期行情演进的线索，也是中期供需格局拐点验证先后的线索。2. 2025年创投融资规模触底回升已成大概率。截止24Q3创投一级市场仍在加速出清，计算机、传媒，医药生物，先进制造的并购重组定价已处于历史相对低位。短期，二级股票上涨，一级热度也触底回升，并购重组案件数已在上行，科创拐点已在验证。3. 港股互联网是政策和景气双拐点已兑现的核心资产，维持推荐。

申万宏源策略：国内政策主动选择“后手” 市场可能仍沿着交易博弈规律运行

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