　　科技制裁短期或对A股科技板块造成一定压力，中期催生A股国产替代机会。特朗普政府重视维护美国半导体产业地位，第一任期内通过发布出口管制清单、限制华为和中兴通讯等国内高科技企业等方式打压我国龙头科技企业发展。随着美方加大限制，彼时中国科技企业加快了国产化进程，尤其是在芯片设计、制造设备、材料等关键环节上的布局，催生了A股国产替代行情。与此同时，国内相关政策也推动了半导体产业发展，如《关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告》等政策持续出台。此外叠加全球半导体周期回升，18-20年A股半导体、信创板块持续跑赢全A。展望未来，随着美国大选尘埃落定，若中美科技领域摩擦延续，或再度催生A股国产替代行情。事实上，自9月特朗普胜选概率上升以来，半导体和信创板块已开始明显跑赢全A。此外当前全球半导体周期正处于回升周期，或进一步支撑科技板块国产替代需求。　　贸易摩擦或阶段性冲击我国出口，但对于具备供需优势的高端制造影响较小。特朗普第一任期内在18-19年对中国发布四次加征关税清单，据PIIE统计，截至19年底，受美国加征关税影响的中国出口商品比例超过60%。反映到我国出口表现上，经历18年上半年“抢出口”后，下半年出口数据迅速降温，我国对美国出口金额自18/12起进入较长时间的负增长阶段。分行业看，仍有部分行业的出口或盈利表现较为亮眼，例如19年美护、轻工、医药、电力设备、电子、家电行业出口维持正增，19年电力设备、机械、电子、美护、家电行业盈利增速优于全A。往后看，具备供需优势的高端制造有望在贸易扰动下表现稳健。从供给端看，当前我国高端制造拥有集群优势、工程师红利和技术积累；从需求端看，东南亚需求强劲，已成我国制造出口新动能，我国出口到东南亚的份额提升，24/09我国出口到东南亚的份额为16.2%，成为我国第一大出口对象。　　综合来看，特朗普第一任期内美股持续上行，A股整体波折走平；美债利率下行，中债利率小幅下行；美元整体走贬，人民币小幅升值；黄金明显上涨，铜价震荡走高。

海通策略：财政政策发力或推动A股走向基本面驱动

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